918博天娱乐|天海翼步兵|《中国金融》｜政府投资基金对基金管理人的选择

　　优秀的政府投资基金管理人应该以培育新质生产力ღ✿◈、促进产业升级为使命ღ✿◈，其产业投资领域要高度集中ღ✿◈，能够形成产业链协同发展效应

　　政府投资基金包括政府产业投资引导基金和政府创业投资引导基金两类918博天堂ღ✿◈，ღ✿◈。有别于通过直接投资在产业发展方面发挥引领带动作用的政府产业投资引导基金ღ✿◈，政府创业投资引导基金又被称作政府引导基金ღ✿◈，是由政府出资设立母基金ღ✿◈，遴选专业化的风险投资机构作为子基金管理人实施市场化运作管理ღ✿◈，进而吸引社会资本共同成立子基金ღ✿◈，采用股权投资方式投资政府重点扶持产业的创业企业ღ✿◈，形成财政资金杠杆放大效应的政策性基金ღ✿◈。鉴于政府创业投资引导基金通常采用“母基金+子基金”管理架构ღ✿◈，而子基金管理人是政府创业投资引导基金的投资运作主体且要通过市场遴选产生ღ✿◈，因此ღ✿◈，政府投资基金对基金管理人的选择特指政府创业投资引导基金对子基金管理人的选择ღ✿◈，这直接决定了政府投资基金管理的效率ღ✿◈。根据2025年1月国务院办公厅印发的《关于促进政府投资基金高质量发展的指导意见》（以下简称《意见》）ღ✿◈，基金管理人原则上采取市场化方式遴选确定ღ✿◈，应具备与基金运作相适应的专业能力ღ✿◈、投资能力和管理能力ღ✿◈，具有股权投资或相关基金管理经验和符合要求的投资管理业绩ღ✿◈。

　　政府投资基金的制度优势是ღ✿◈，通过政府与私募股权投资基金（含创业投资基金）管理人等风险投资机构的合作ღ✿◈，使政府投资基金能够充分利用风险投资机构的组织优势ღ✿◈，依托其专业的管理团队和科学的运营机制ღ✿◈，从经济高质量发展的内在要求出发ღ✿◈，优选战略性新兴产业和未来产业的创业企业进行股权投资ღ✿◈，从而基于政府投资所形成的信号效应以及专业化ღ✿◈、市场化风险投资机构与政府合作产生的协同效应ღ✿◈，引导更多社会资本投资创新创业企业天海翼步兵ღ✿◈，提高企业的自主创新能力和关键核心技术攻关能力ღ✿◈，促进产业转型升级ღ✿◈，实现经济高质量发展ღ✿◈。

　　要将政府投资基金的这一制度优势转化为治理效能ღ✿◈，关键在于政府投资基金对基金管理人的选择ღ✿◈。这是因为ღ✿◈，基金管理人在有效市场与有为政府的连接机制中发挥着重要作用ღ✿◈，是政府投资基金功能发挥所依托的管理主体ღ✿◈。要想统筹好有效市场与有为政府的关系ღ✿◈，让市场更有效ღ✿◈、政府更有为ღ✿◈，实现政府投资基金的市场化ღ✿◈、专业化运作ღ✿◈，提高政府投资基金管理的效率ღ✿◈，更好地发挥政府投资基金的作用ღ✿◈，从根本上取决于基金管理人的投资管理能力ღ✿◈。

　　基于对税收贡献ღ✿◈、管理效率等方面的考虑ღ✿◈，政府投资基金通常都会要求基金管理人在当地注册ღ✿◈。对于已登记为私募股权投资基金管理人的风险投资机构而言ღ✿◈，要满足政府投资基金的要求ღ✿◈，必须新设一个投资主体向中国证券投资基金业协会申请私募股权基金管理人登记ღ✿◈。除需要满足办公场地ღ✿◈、股东出资能力ღ✿◈、从业人员ღ✿◈、高管资质ღ✿◈、团队投资经历等要求外ღ✿◈，若同一实际控制人控制多个同类型基金管理人ღ✿◈，还必须提供充分合理的说明ღ✿◈。

　　具备专业能力和丰富经验的管理团队是风险投资机构核心竞争力的体现ღ✿◈，政府投资基金往往将风险投资机构的管理团队素质ღ✿◈、过往业绩和投资策略作为重要考核指标ღ✿◈。首先ღ✿◈，对于风险投资机构管理团队素质ღ✿◈，政府投资基金考察的重点是团队工作经验ღ✿◈、合作年限和关键人的资质ღ✿◈。政府投资基金在遴选基金管理人时偏好拥有股权投资经验的团队ღ✿◈，最好有企业管理经验和投行ღ✿◈、财务ღ✿◈、法务ღ✿◈、咨询等中介服务经验以及创业经验ღ✿◈。同时ღ✿◈，政府投资基金对合作年限有最低要求ღ✿◈，希望团队成员之间达到默契的协作状态ღ✿◈。从对关键人的要求来看ღ✿◈，由于关键人是基金管理人的核心人物918博天堂ღ✿◈，会在较大程度上影响基金的管理运作和出资人的最终利益ღ✿◈，因此政府投资基金不仅要求锁定关键人ღ✿◈，而且要求其配置与基金的规模及投资策略有较高匹配度ღ✿◈，明确限定关键人事件触发和解决条款ღ✿◈。其次ღ✿◈，过往业绩是风险投资机构管理团队素质的重要体现918博天娱乐ღ✿◈，政府投资基金因而会对风险投资机构的累计最低管理规模ღ✿◈、成功案例数量以及在管基金已投项目的回报率提出要求天海翼步兵ღ✿◈。最后ღ✿◈，政府投资基金对产业升级较为重视ღ✿◈，这意味着基金管理人的投资策略要与政策导向和产业发展目标相契合ღ✿◈，这要求风险投资机构能够站在政府投资基金的视角ღ✿◈，投资战略性新兴产业和未来产业博天堂918AGღ✿◈。

　　虽然风险投资机构的过往业绩及管理团队的经验是研判其能否成为基金管理人的重要依据ღ✿◈，但考虑到宏观经济与股权投资的周期性特征ღ✿◈，政府投资基金会特别关注风险投资机构的投资能力ღ✿◈。毕竟918博天娱乐ღ✿◈，基金管理人的投资能力是基金成功运作的前提和基础ღ✿◈。政府投资基金对风险投资机构投资能力的判断ღ✿◈，除了看其历史业绩外ღ✿◈，储备项目来源和投资决策程序也是重要因素天海翼步兵ღ✿◈。对于储备项目来源ღ✿◈，政府投资基金要求风险投资机构熟悉创投环境ღ✿◈，具有较强的行业研究能力ღ✿◈，尤其是对当地经济和产业情况具有较高的投入和专注程度ღ✿◈，以保证基金运作的实体化和本地项目的发掘能力ღ✿◈。鉴于投资决策程序的设计是否科学ღ✿◈、能否落实到位以及风控人员怎样参与投资决策审核都关系到基金管理人的稳健运营ღ✿◈，而这些在很大程度上取决于风险投资机构的内部控制制度是否健全ღ✿◈，因此ღ✿◈，政府投资基金会将风险投资机构的投资决策程序和内控制度结合起来进行考察918博天娱乐ღ✿◈，治理结构ღ✿◈、股东背景ღ✿◈、财务管理ღ✿◈、投资决策ღ✿◈、激励与约束机制ღ✿◈、风险控制ღ✿◈、投后管理等均为评估的重要指标ღ✿◈。

　　关于风险投资机构的募资能力ღ✿◈，考虑到社会资本能否按时足额实缴到位存在不确定性ღ✿◈，而这决定了子基金能否实现对母基金的杠杆放大效应ღ✿◈，为此ღ✿◈，政府投资基金会就子基金发行规模及募集时间向基金管理人提出明确要求ღ✿◈，并由基金管理人穿透核实各出资人是否为合格投资者博天堂918AG旗舰官网唯一网站ღ✿◈，ღ✿◈，且要求其提供认缴出资的承诺函ღ✿◈。

　　客观分析ღ✿◈，并不是所有地方都适合设立政府投资基金ღ✿◈，因为政府投资基金发挥作用需要相应的产业基础和营商环境ღ✿◈。政府投资基金发展比较好的地方ღ✿◈，通常有明确的产业规划ღ✿◈，资源相对集中ღ✿◈，产业基础坚实ღ✿◈，民营经济也比较活跃天海翼步兵ღ✿◈，因而优秀的风险投资机构更倾向于在这些地区注册ღ✿◈。毕竟ღ✿◈，注册地会影响风险投资机构的经营管理ღ✿◈，而社会资本出资人也会考虑其是否足以支撑基金和项目的正常运作ღ✿◈，能否保障其投资回报ღ✿◈。因此918博天娱乐ღ✿◈，如果地方政府规定政府投资基金必须在当地注册ღ✿◈，就会在一定程度上抑制优秀风险投资机构申请的积极性918博天娱乐ღ✿◈。

　　政府投资基金对基金管理人的期望通常是既要确保政府资本保值增值ღ✿◈，又要投资政府重点支持的产业ღ✿◈，还要拉动地方招商引资ღ✿◈，返投比例因而被政府投资基金视为选择基金管理人的重要依据ღ✿◈。但对风险投资机构来说ღ✿◈，返投要求是一种掣肘ღ✿◈，给基金管理人带来了较大的限制ღ✿◈，政府投资基金也更难撬动社会资本ღ✿◈。因此ღ✿◈，返投要求使其对优秀风险投资机构的吸引力进一步降低ღ✿◈。

　　要实现政府投资基金的资本引导ღ✿◈、创业引导天海翼步兵ღ✿◈、创新引导和产业引导功能ღ✿◈，政府投资基金在选择基金管理人时ღ✿◈，首先需要明确什么样的风险投资机构才是最合适的基金管理人ღ✿◈。笔者认为ღ✿◈，一家优秀的政府投资基金管理人ღ✿◈，应该以培育新质生产力天海翼步兵ღ✿◈、促进产业升级为使命ღ✿◈，其产业投资领域要高度集中ღ✿◈，能够形成产业链协同发展效应ღ✿◈，并要提供赋能服务ღ✿◈，帮助优势创业企业做强做大ღ✿◈。

　　第一ღ✿◈，《意见》明确提出“不以招商引资为目的设立政府投资基金”ღ✿◈，有助于缓解政府投资基金对基金管理人的注册地限制和返投比例要求ღ✿◈，促使政府投资基金回归引导本质ღ✿◈。对于注册地要求ღ✿◈，建议风险投资机构与政府投资基金协商采用一般合伙人设在当地的作法ღ✿◈，既满足政府投资基金的税收要求ღ✿◈，又避免花费大量财力和人力新设私募股权基金管理机构918搏天堂AG旗舰ღ✿◈。至于返投问题ღ✿◈，需要政府投资基金和基金管理人能够找到彼此的核心需求ღ✿◈，地方政府要主动考虑社会资本的利益诉求ღ✿◈，支持基金管理人的市场化投资运作ღ✿◈，通过绩效评价等方式形成有效的激励约束机制ღ✿◈，使基金管理人从项目思维转向链式思维天海翼步兵ღ✿◈，从地方特色产业出发形成良性循环的产业链ღ✿◈。

　　第二ღ✿◈，政府投资基金对基金管理人的选择是一项复杂的系统工程918博天娱乐ღ✿◈，需要从不同维度出发去完善基金管理人遴选体系ღ✿◈。一方面ღ✿◈，遴选要依托第三方的客观数据天海翼步兵ღ✿◈，聘请专业团队对风险投资机构进行尽职调查ღ✿◈，决不能靠主观判断ღ✿◈；另一方面ღ✿◈，对基金管理人的考察不能只是简单地看经营绩效ღ✿◈，而是要穿透其底层资产ღ✿◈，分析其募集资本的能力和储备项目的成色ღ✿◈，以及与当地资源禀赋的匹配度ღ✿◈。

　　第三ღ✿◈，鉴于不同政府投资基金在协同发展方面存在明显不足ღ✿◈，同质化竞争严重ღ✿◈，建议按照市场化原则构建以基金管理人为中心的投资生态体系ღ✿◈，增强政府投资基金对头部风险投资机构的吸引力918博天娱乐ღ✿◈，以提高政府投资基金投资运作的效率ღ✿◈。

　　第四ღ✿◈，由于地方政府通过政府投资基金撬动资本杠杆实现产业升级与社会资本追求财务回报的目的存在不一致性ღ✿◈，建议对风险投资机构产业投资的比较优势进行考察ღ✿◈，要求基金管理人采取专项基金投资模式ღ✿◈，建立与政府产业规划相匹配的集中投资策略ღ✿◈，引导社会资本形成战略认知ღ✿◈，树立耐心资本思维ღ✿◈，秉持战略投资理念ღ✿◈，使政府投资基金ღ✿◈、社会资本与基金管理人在更高的层次上实现合作共赢ღ✿◈，促进经济的可持续ღ✿◈、高质量发展私募基金ღ✿◈。ღ✿◈。■