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　　2021年四季度★ღ★ღ、2024年1月量化的“踩踏”仍历历在目★ღ★ღ，那么当前时点下★ღ★ღ，量化策略还能配吗？

　　虽然后续在9月底A股市场政策及情绪面转向后有所回升★ღ★ღ，根据中信证券估算★ღ★ღ，2024年底量化私募管理人规模1.4万亿左右★ღ★ღ，彼时成交规模比指标处于历史底部★ღ★ღ；但今年上半年市场的日均成交额达1.36万亿★ღ★ღ，量化规模的增长远不及成交的增量★ღ★ღ，成交规模比指标重回21年水平之上★ღ★ღ，量化策略运作环境重回舒适区间★ღ★ღ。

　　注★ღ★ღ：本页规模数据来自中国证券基金业协会《中国证券投资基金业年报》★ღ★ღ，数据截至★ღ★ღ：2022/12/31★ღ★ღ，2023★ღ★ღ、2024为中信证券估算数据★ღ★ღ，2025年沿用2024年规模数据★ღ★ღ；成交量数据来自Wind★ღ★ღ，数据截至★ღ★ღ：2025/6/30

　　对于500指增★ღ★ღ，全A等权跑赢中证500近15%★ღ★ღ；对于1000指增而言★ღ★ღ，策略在2000成分内的部分也贡献了显著的超额★ღ★ღ；而全市场选股天然偏向全A等权★ღ★ღ，这个基准的强度也远超大部分宽基指数★ღ★ღ，中小盘的表现既稳且强快播精简★ღ★ღ，也是量化策略的强势的原因之一★ღ★ღ。

　　在《小盘股拥挤度提升？还要不要上车？》一文中★ღ★ღ，我们分析过小盘风格的拥挤情况★ღ★ღ，本篇手记★ღ★ღ，我们选择从量化的交易出发★ღ★ღ，来看下当前量化策略的拥挤度几何★ღ★ღ。

　　我们将当前的环境和上一次拥挤阶段对比★ღ★ღ，即2023年四季度★ღ★ღ。彼时市场中博天堂918AG★ღ★ღ，500指增占据绝对主导★ღ★ღ，我们假设对标500的策略在量化私募规模中占比60%★ღ★ღ，对标1000和全市场选股策略占比40%★ღ★ღ，基于好买基金研究跟踪池统计平均的持仓结构如下★ღ★ღ：

　　结合当时1.6万亿的量化规模★ღ★ღ，我们假设策略平均换手50倍★ღ★ღ，预估来看★ღ★ღ，中证2000的交易中有43.5%来自于量化★ღ★ღ，3800以外的交易占比也达到了37.7%★ღ★ღ，量化策略的交易拥挤度较高★ღ★ღ。

　　回到2025年上半年★ღ★ღ，随着量化多头上半年的火热★ღ★ღ，500指增在规模上和1000指增+量化多头旗鼓相当★ღ★ღ，我们假设两者各占一半规模★ღ★ღ，而今年上半年末好买基金研究跟踪池统计平均的持仓结构如下★ღ★ღ：

　　虽然分类别的持仓占比相比2023年更均衡博天堂918AG★ღ★ღ，但由于策略规模占比的变化快播精简★ღ★ღ，整体的持仓结构相差不大★ღ★ღ，中信证券在去年底预估私募量化有1.4万亿规模★ღ★ღ，随着今年净值的增长+募资★ღ★ღ，预估规模接近1.6万亿★ღ★ღ，随着T0等策略规模的上升★ღ★ღ，我们假设量化策略在小票上的换手提升至60倍★ღ★ღ，那么当前的预估如下★ღ★ღ：

　　以中证2000为例★ღ★ღ，量化成交占比= 量化规模*中证2000持仓占比*换手率/中证2000成交额★ღ★ღ，其中★ღ★ღ，量化的规模★ღ★ღ、中证2000的持仓占比均于23年四季度持平快播精简★ღ★ღ，换手率略有上升★ღ★ღ，但幅度有限★ღ★ღ，而当前市场下中证2000的成交额大约是2023年的2倍左右★ღ★ღ。因此★ღ★ღ，量化在中小票上的交易占比相比23年四季度仍有相当的距离★ღ★ღ，量化策略的交易拥挤度并不高★ღ★ღ。

　　自从924行情后至今★ღ★ღ，中证2000的月均成交从2000亿暴增至4000亿左右★ღ★ღ，而量化策略在2000内的换手提升却完全没有匹配指数的换手提升★ღ★ღ：

　　中证2000指数成分股的市值中枢40-60亿★ღ★ღ，机构及公募基金的参与度较低★ღ★ღ，挂钩中证2000指数的公募基金规模仅有60亿左右★ღ★ღ，其余公募基金对于中证2000成分股的配置比例也较低★ღ★ღ，因此主要的参与者就是个人投资者和量化基金★ღ★ღ。

　　而上述的估算中提及★ღ★ღ，量化基金在中证2000上的成交额增量仅有200亿不到★ღ★ღ，量化并不是此波中证2000流动性的主要增量提供者博天堂918AG★ღ★ღ，中证2000上的流动性主要来自于个人投资者★ღ★ღ。

　　融资余额从9月24日至今增加5200亿★ღ★ღ，这部分基本来自于个人投资者★ღ★ღ，而个人投资者更偏好中小盘股★ღ★ღ；

　　根据中国结算披露的数据★ღ★ღ：截至2025年6月★ღ★ღ，按自由流通市值口径计算★ღ★ღ，A股个人投资者持股市值仅38.4%（机构占61.6%）★ღ★ღ，却贡献了市场主要交易量快播精简★ღ★ღ。这种“低持仓占比+高交易占比”的特征和中小票完全契合★ღ★ღ。

　　对于量化策略★ღ★ღ，短期来看★ღ★ღ，拥挤风险有一部分来自于小盘股本身★ღ★ღ，还有一部分来自于量化交易的同质化★ღ★ღ，即交易拥挤可能带来的踩踏风险★ღ★ღ。

　　6月初至今★ღ★ღ，小盘股上的成交占比在触及历史极值后快速回落★ღ★ღ，中证1800以外的成交占比近期已经回落至40%上下★ღ★ღ，市场在放量的同时结构上更趋于均衡★ღ★ღ，中小盘的拥挤度相比5月末明显缓解★ღ★ღ。

　　而量化交易的同质化问题★ღ★ღ，去年9月以来的变化主要在分母端★ღ★ღ，即中小盘成交额的跃升★ღ★ღ，在今年上半年的流动性环境下★ღ★ღ，量化策略在中小票端的交易占比大约3成★ღ★ღ，即使市场出现极端波动★ღ★ღ，策略一致性交易带来的风险也可控★ღ★ღ，但若是中小盘出现流动性恶化★ღ★ღ，分母端快速下降★ღ★ღ，仍需警惕交易拥挤度大幅提升带来的踩踏★ღ★ღ，但目前尚未观测到流动性恶化的迹象★ღ★ღ。

　　此外★ღ★ღ，从好买基金跟踪池平均的超额收益来看★ღ★ღ，滚动一年的超额收益已经超过20%★ღ★ღ，这是20年后的最高值快播精简★ღ★ღ，今年以来的超额收益已经明显好过过往正常水平★ღ★ღ，并且持续较长时间了★ღ★ღ。从长期的角度看★ღ★ღ，未来量化的超额空间会逐渐沉降★ღ★ღ，我们看好量化策略在“指数化”时代下的表现博天堂918AG★ღ★ღ，但也应适当调整对策略的超额预期★ღ★ღ。

　　当前量化策略面临的超额风险及小盘股自身的风险比较有限★ღ★ღ，但指数Beta自4月关税冲突以来已积累显著涨幅★ღ★ღ，指数层面累积的风险需关注★ღ★ღ，建议已持仓客户维持现有头寸★ღ★ღ，避免因短期波动盲目调仓★ღ★ღ；对于追加或新配置的资金★ღ★ღ，可等待Beta回调后更好的逆向布局机会★ღ★ღ，以优化入场成本★ღ★ღ。

　　量化策略的超额收益具有复利效应★ღ★ღ，短期择时存在机会成本★ღ★ღ，可能会导致错过超额收益★ღ★ღ，长期收益的核心是持有时间★ღ★ღ，当前市场环境下★ღ★ღ，量化多头类策略仍具备长期配置价值★ღ★ღ，建议投资者以时间换空间★ღ★ღ，淡化短期择时★ღ★ღ。

　　风险提示★ღ★ღ：投资有风险★ღ★ღ。基金的过往业绩并不预示其未来表现★ღ★ღ。基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证★ღ★ღ。相关数据仅供参考★ღ★ღ，不构成投资建议★ღ★ღ。投资人请详阅基金合同等法律文件★ღ★ღ，了解产品风险收益特征★ღ★ღ，根据自身资产状况★ღ★ღ、风险承受能力审慎决策★ღ★ღ，独立承担投资风险博天堂918AG★ღ★ღ。

　　风险提示★ღ★ღ：投资有风险博天堂918AG★ღ★ღ。相关数据仅供参考快播精简★ღ★ღ，不构成投资建议★ღ★ღ。投资人请详阅基金合同和基金招募说明书★ღ★ღ，确认您自觉履行投资人的各项义务★ღ★ღ，并自行承担投资风险★ღ★ღ。